SpaceXAI: 187 Jahre Wachstumskapital, im Voraus bezahlt

Ein Raketenbauer kauft ein Sprachmodell, dann ein Programmierwerkzeug, und wird nebenbei zum Rechenzentrumsvermieter.

Im Februar 2026 verschmilzt Musk seine KI-Firma xAI in SpaceX. Am 12. Juni geht die kombinierte Firma an die Nasdaq: 135 Dollar je Aktie, 75 Milliarden Dollar eingesammelt, 1,77 Billionen Bewertung, größter Börsengang der Geschichte. Vier Tage später steht die Aktie zwischenzeitlich bei 225,64 Dollar. Am 14. August 2026, dem Tag, an dem der Cursor-Kauf schließt, steht sie bei 140.

Der Cursor-Kauf ist die größte Startup-Übernahme, die je bezahlt wurde: 60 Milliarden Dollar, vollständig in Aktien, rund 391 Millionen neue Class-A-Papiere. Gekauft wird damit kein Produkt, sondern eine Datenquelle. Cursor sitzt als Programmierwerkzeug in den Rechnern von Millionen Entwicklern, und jede Tastenfolge darin ist ein Trainingsbeispiel mit Ergebnis.

Erst die Zahlen aus den Berichten. Der Senf kommt danach.

Dieser Abschnitt steht ab sofort in jeder Firmenanalyse von uns, immer unter demselben Namen. Er zeigt den Kursverlauf mit echten Schlusskursen, verlinkt die Quartalsberichte und rechnet aus ihnen die Kennzahl, auf die wir besonders schauen.

Die Kennzahl ist nicht unsere Erfindung. Marktkapitalisierung geteilt durch operativen Cashflow heisst offiziell Price-to-Cash-Flow, deutsch Kurs-Cashflow-Verhältnis. Wir nennen sie McGrinsey Ratio, weil wir sie ins Zentrum stellen und weiter schärfen. Die Herleitung und die laufende Methodik stehen in der Grundlage dazu.

Die Quartalsberichte, direkt verlinkt

• Q2 2026, Mitteilung: SpaceX Reports Second Quarter 2026 Results (PDF)
• Q2 2026, im SEC-Archiv: earningsreleaseq22608042.htm
• Alle Pflichtmeldungen: EDGAR, CIK 0001181412, Formulare 10-Q
• Börsenprospekt: Formular S-1

Unser Senf dazu

Die Kennzahl schwankte in sieben Wochen zwischen 145 und 228, ohne dass sich am Geschäft etwas geändert hätte. Der Nenner stand still, der Zähler ist gewandert. Wer Ende Juli gekauft hat, zahlt für dieselbe Firma ein Drittel weniger Vorschuss als der Käufer vom 30. Juni.

Darin steckt die eigentliche Aussage dieses Abschnitts: Der Preis bewegt sich täglich, die Wachstumskraft quartalsweise. Interessant wird die Zahl deshalb erst im Verlauf über mehrere Quartale, sobald der Nenner anfängt zu klettern. Der erste Beleg dafür kommt mit dem dritten Quartal, in dem die Google-Miete ab Oktober noch gar nicht steckt.

Nimm den Preis. Teile ihn durch das Geld, das die Firma aus eigener Kraft erwirtschaftet. Fertig ist die einzige Zahl, die zählt.

Der Nettogewinn taugt hier nichts, weil die Firma keinen hat. Das Kurs-Gewinn-Verhältnis ist damit nicht berechenbar. Deshalb rechnen wir mit dem operativen Cashflow: dem Geld, das aus dem laufenden Geschäft hereinkommt, bevor es in neue Rechenzentren, Raketen und Satelliten gesteckt wird.

In den zwölf Monaten bis zum 30. Juni 2026 waren das 9,9 Milliarden Dollar. Investiert wurden im selben Zeitraum 42,4 Milliarden. Der freie Cashflow liegt damit bei minus 32,5 Milliarden.

Diese Lücke ist die Strategie. Jeder verdiente Dollar und rund drei zusätzlich geliehene oder eingesammelte gehen in Kapazität, die es vorher nicht gab.

Gelesen: Beim heutigen Preis und beim heutigen Cashflow braucht die Firma 187 Jahre, um ihren eigenen Marktwert einmal zu erwirtschaften. Ein Wert um 10 gilt als günstig, ab etwa 20 spricht man von teuer.

Der größte Rechenpark der Welt lief laut internem Vermerk bei 11 Prozent Auslastung.

Ein firmeninterner Vermerk, unterzeichnet vom xAI-Präsidenten Michael Nicolls, bezeichnet eine Auslastung von 11 Prozent als peinlich niedrig. Gemeint ist die Model FLOPs Utilization, also der Anteil der theoretischen Rechenleistung, der beim Training tatsächlich ankommt. Als Vergleichswert nennt derselbe Vermerk 35 bis 45 Prozent für ordentlich betriebenes Modelltraining.

Damit erklärt sich die Vermietung von selbst. Wer Kapazität hat, die er nicht ausfüllt, hat zwei Möglichkeiten: besser trainieren oder vermieten. SpaceXAI macht beides gleichzeitig, und die Miete zahlt einen Teil des Ausbaus.

Diese Spanne ist das ehrlichste Datum des ganzen Reports. Sie sagt: Der Markt hat kein Modell für diese Firma. Der eine rechnet Starlink plus Startgeschäft und kommt auf einen Bruchteil des heutigen Kurses. Der andere rechnet Rechenzentren im Orbit und kommt auf das Fünffache.

Beide Rechnungen sind in sich schlüssig. Sie unterscheiden sich nur in einer Annahme: ob man Starship und die Satellitenfabrik als Produkt behandelt oder als Absicht.